互联网金融系列报告之一：站在门口的野蛮人
来源：华泰证券撰写时间：2014-03-12
互联网企业正在冲击传统金融业。从第三方支付到电商小贷、从P2P到众筹、从腾讯Q币到比特币、从余额宝到佣金宝，传统金融正在遭受来自互联网愈发强烈的挑战。具体表现：1）抢夺金融机构的客户；2）通过降低交易成本削弱了金融机构的盈利根基；3）通过减少信息不对称削弱了风险定价与交易优势。互联网金融发展之快速，令其与传统金融之间的关系由半年前的亲密无间到目前的剑拔弩张。2014年3月，互联网金融首次写入政府工作报告。
互联网金融是多因素共振的结果：1）金融管制，给互联网企业提供套利空间；2）网民基数大，且泛金融消费习惯形成；3）互联网公司对用户价值再挖掘；4）边际交易成本接近零；5）大量中低端理财需求长期被忽略。同时，中美两国在发展互联网金融上存在“天时、地利、人和”的巨大差异，导致结果迥异。
电商和财经类网站是金融业门口主要的“野蛮人”。互联网企业进入金融领域应当具备“铁人三项”：一是支付账户；二是贴近金融业务的消费场景；三是足够大的平台效应。按此标准，电商和财经类网站最具冲击力，其中，电商“铁人三项”占优，以数据分析为切入口，在电商闭环内提供供应链融资和消费信贷，并依托第三方支付全面布局金融业；财经网站平台效应强、支付账户和金融场景偏弱，通过产品销售的方式涉足金融。
互联网金融业发展分三个层次，目前处于第二层次初期：1）开辟虚拟渠道，对接金融业务。互联网金融与传统金融是竞合关系，互联网企业需要解决两个问题：补足“铁人三项”上的短板；与传统金融机构合作，将流量变现。2）获取金融牌照、做实资产端。互联网企业通过战略合作、收购、申请等方式获取金融牌照，运用数据资产进行风险定价是互联网企业的主要任务。互联网金融与传统金融是颠覆与被颠覆关系。3）打造财富管理综合平台。互联网企业为庞大用户提供多样化的财富管理服务，互联网金融与传统金融是颠覆与融合关系。
互联网对传统金融的颠覆顺序。互联网企业进入金融遵循两个纬度：业务复杂度由低到高、产品类别由标准到非标准。我们认为，互联网金融对传统金融业务的冲击由易至难分别是：小贷→银行→基金→证券、期货→保险、信托、租赁。
拥抱互联网金融，关注三大类标的。1）“铁人三项”占优的互联网企业及其产业链相关公司，包括：腾讯和阿里产业链、垂直型网站（京东、东方财富等）、金融信息化服务商。2）积极拥抱互联网的中小金融机构，关注国金，潜在标的：锦龙股份、太平洋、中国中期和安信信托.3）向互联网转型的大型金融机构，如中国平安.
互联网金融概念股解析
东方财富（300059）：打造金融垂直领域龙头公司
来源：海通证券撰写时间：2014-04-30
1、公司一季度基金销售规模井喷：
公司一季度基金销售规模达380亿，超13年全年规模，而同期全市场基金销售规模（扣除余额宝、理财通）下滑。公司取得此成绩实属不易。公司基金销售规模已占全部第三方基金销售份额的80%以上。我们预计一季度基金销售实现收入约5000万，考虑到尾随佣金效应，规模保持不增长的情况下，此部分基金将持续贡献收入1.5-2亿元。与余额宝针对银行活期存款客户不同，公司的基金销售客户主要为理财客户，对理财产品有多种需求。
2、公司将大力发展移动端业务：
公司董事长及管理层非常重视移动端业务的发展，但与PC端相比，客户的转化率相对较低，转化周期较长。此外，公司客户的支付不会受到央行对于快捷支付被限制的影响，公司目前基金销售平均每单2万元，大幅高于余额宝和理财通的平均规模（约2000-3000元）.
3、公司将做垂直领域的龙头公司：
伴随移动互联网的发展，信息出现过剩的情况，垂直领域龙头将更具优势。互联网巨头BAT对公司的市场份额有一定威胁，但影响不大。主要原因在于金融产品很难被一家或少数家垄断，服务的差异化很重要。在信息越来越庞杂，需要被精简的环境下，公司将着力做垂直领域的龙头公司。例如：携程、搜房网、YY、汽车之家、唯品会均在每个专业领域做到龙头，也有非常大的市场。
投资建议
1）受益于搭建的一体化的互联网金融服务平台，公司基金销售规模增速大幅超预期；2）伴随规模上量后业绩扭亏为盈，业绩拐点出现后未来利润将持续井喷式增长；3）券商创新大会后经纪业务牌照或将放开，公司现有大量活跃用户价值将大幅提升。预计公司14、15年净利润分别大幅增至1.34亿、2.51亿元，对应EPS为0.20元、0.37元（配股前）。目前股价对应14年动态PE91倍。考虑到公司目前处于由垂直财经网站向综合互联网金融平台转型，盈利拐点显现。公司活跃客户众多，流量在国内财经网站中位于首位，综合公司强大的用户粘性核心竞争力带来未来外延式扩张的潜力，未来盈利和市值增长空间巨大。给予公司6个月目标价31.2元（配股前），对应14PE156倍（15PE84），维持买入评级。
风险提示：权益市场低迷；监管层对互联网金融政策性风险
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