新时社财经5月6日讯 A股市场拥有2800多家上市公司，其最新财务汇总数据，应该能够反映中国企业的经营状况。目前2015年年报，以及2016年首季报都已公布，各项指标显示企业盈利还是比较弱。同时，中国社会债务的增速要快于企业盈利的增速，从某种意义上反映，经济宏观层面的好转或为货币投放和杠杆作用的结果，而不是微观企业自身活力和盈利增强的正面影响。
海通策略研究团队的统计，A股2843家公司的归属母公司的净利润增速，从2015年三季度同比的-11.8%提升至四季度的-11.1%，再提升至2016年一季度的-1.9%。若剔除金融类上市公司，则一季度的归属母公司的净利润增速已经由负变正，达到2.6%。若再剔除中石油、中石化这两大权重较大的企业，则增速达到8.3%。
但从配表中看到，2012年三季度开始，上市公司净利润增速也曾出现一波见底回升的走势。但从宏观经济的走势看，2011年之后经济下行的局势并无改变，即企业的盈利上升可能是国家逆周期的刺激政策促成的。因此经济走势与企业盈利之间，一定要分清因果关系。如果在政策强刺激的情况下，盈利增速的回升依然缓慢，说明经济下行的趋势仍在延续中。
A股ROE持续下降
看一个国家经济的增长率，不能只看GDP增长了多少，还要看资源投入增长了多少，因为新投入的资源中有一部分是负债，会增加债务水平，从而会对经济造成长期拖累。同样，一个企业的经营好坏，也不能只看净利润增长多少，还必须看这些净利润是由多少资产创造的，即净资产收益率究竟有多高。
从上市公司的财报看，2015年三、四季度及2016年的一季度，全部A股的ROE分别为10.1%、9.8%及9.1%，呈现明显的下降走势。表面看这一水平也不算低，但由于四大国有银行的净利润占比在三分之一以上，且银行的垄断特性使其ROE水平远高于非金融企业。剔除金融企业后，2016年一季度的上市公司的平均ROE降至6.5%。
国企负债率高企
根据杜邦分析结果，资产周转率下降是导致ROE下滑的主因。剔除金融和两油之后，2015年三季度、四季度及2016年一季度A股的周转率分别为55%、50%和50%。今年一季度上市公司的净利润总额回升，但ROE却下降，说明总资产在增加。
另从上市公司的资产负债率看，剔除金融、剔除金融两油后，上市公司在过去三个季度的数据分别为62.6%、65.7%和65.6%，说明该数据今年一季度略有下降。但即便如此，65%的资产负债率水平也很高了，主要原因是国企上市公司在所有上市公司中的权重较大，且负债率较高。如果看深交所上市公司的资产负债率，大约为56%，原因是国企占比较少。
综合上市公司年报和季报数据、国家统计局一季度数据及财政部的三月末数据，就不难发现，一季度中国经济的增长主要靠加杠杆，但民营经济加杠杆的力度远小于国企和地方政府，如一季度民企的固定资产投资增速只有5.7%，国有企业则达到22%。尽管上市公司的整体资产负债率水平略有回落，但负债规模仍在上升。
新经济体量仍小
相信大家都认同，中国需要解决的经济深层次的问题不是稳增长，而是结构性问题，这也是中国为何要进行供给侧结构性改革的根本原因。据去年年报显示，中小板和创业板的盈利增速分别达到18.8%和25.5%，盈利相加只有2170亿元左右，不足全部上市公司的10%，所以目前新经济的体量太小，不足以改变中国经济的运行轨迹。
总体而言，从上市公司的年报和季报上，并没有看出经济见底的明显迹象，也没有看出创新驱动对经济的推升作用。ROE仍在下行，表明改革在企业层面的效果并不明显，或许今后几年或逐步显现，如果改革能够真抓实干地推进下去的话。（作者为海通证券首席经济学家 李迅雷）
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