图：市场对日本央行的决定感到失望，并不能够完全解释日圆近期汇价急升的现象
新时社财经5月5日讯 由于大部分投资者预期日本央行在4月份议息会上宣布加推量宽，在短短三个交易日，日圆兑美元大幅升值逾5%，录得近十年最大升值。这是否意味着美元兑日圆汇价再次出现逆转？美元兑日圆汇价今后又尚存多少升值空间？
贷款负利率传闻如何影响日圆走势较易判断。媒体在4月22日报道日本央行可能考虑推行负利率后，美元兑日圆汇价迅即从109.3升至高于111的水平。我们因此可以合理假设，日圆重返109水平，只不过反映日本央行未有如预期般推行贷款负利率。
央行举措不及预期
至于日本央行维持量化及质化宽松（QQE）政策不变，对日圆汇价产生何许影响则较难判断。首先需要知道，量化及质化宽松与日圆汇价之间的确实关系。一般而言，量化及质化宽松规模扩大将压低利率，继而触发资金外流并造成货币贬值压力。据此，有关量化及质化宽松计划的影响评估，须包含三方面分析，其中包括：市场早前对量化及质化宽松计划变化之预期；量化及质化宽松计划规模与日圆利率之关系；日圆利率与美元兑日圆汇价之关系。
我们把市场对4月份日本央行再推量宽之预期列表（见下表）。分析师普遍预期，日本央行把国债购买规模由80万亿日圆增加至100万亿日圆，而交易所买卖基金购买规模则由3万亿日圆倍增至6万亿日圆。以日本国内生产总值作比照，市场预期量化及质化宽松计划规模增加4.6%。
继续量宽概率较高
至于量化及质化宽松计划规模与日圆利率之关系，目前有关量宽有效性的研究可提供有用参考。日本央行三位经济师在2015年发表的研究指出，量化及质化宽松计划增大规模等同国内生产总值10%，日本债券利率将下滑约20点子。假若市场在4月份议息会举行前已完全计入配表列载的所有措施，则日本央行按兵不动，可令日本债券利率反弹19.2点子。不过，投资者显然不会完全计入所有刺激措施。根据议息会前不同市场调查的结果，我们假设外汇参与者认为约有六成概率，日本央行将加推量宽。
但现实上，日圆利率反弹会否增加日圆需求？在过去几年，美、日实质利率差距，确实与美元兑日圆汇价高度相关。基于此数据，我们建立了简单模式，以判断因为日本央行静观其变而对外汇市场造成的影响。我们发现，日圆利率每上升10点子，可提振日圆汇价1.3%。我们推算，日本央行按兵不动的决定，令美元兑日圆汇价降至107.65。
日圆升值空间有限
有趣的是，上述结果显示，市场对日本央行的决定感到失望，并不能够完全解释日圆近期汇价急升的现象。事实上，美元疲势正在左右日圆汇价走向。5年期美国国债孳息率已从4月底的高位回吐了12点子，倘同时考虑美国国债债息急降之影响，我们估算美元兑日圆可调整至105.93的水平。我们因此并不认为，近期日圆汇价调整幅度欠缺基础因素支持。
也许更为重要的是，近期日圆急升并不代表外汇形势出现新发展，比如风险胃纳转变，而只是反映日本央行静观其变，以及联储局立场转趋鸽派。在汇价降至105.8后，目前日圆汇价已大致反映美、日央行货币政策暂时背离的影响。毫无疑问，近期日圆升势将吸引更多投资者驻场。惟日圆投资欠缺全新主题，日圆买盘动力今后或见减退。我们维持原来预测，认为日圆进一步升值空间有限，美元兑日圆汇价将在100至105探底后反弹。（作者为上海商业银行研究主管 林俊泓）
扫描本文章到手机浏览
扫描关注新时社官方微信
