图：耶伦内心深藏强烈鸽派倾向，但随着美国经济数据持续好转，美联储内部鹰派气氛会更加浓厚
新时社财经4月26日讯 美联储加息会促使美元汇率走强，几乎成为大家不假思索就接受的经验。但从年初至今，ICE（洲际交易所）美元指数从高点100一路下滑到94左右，与2015年初的水平相当，跌幅高达6%。这背后既有历史成因，也受到联储局主席耶伦本身鸽派倾向的影响。展望下半年，笔者认为，美元疲弱的势头应该会出现逆转。
纵观历史，美联储加息与美元升值之间，并不存在必然的对应关系。比如，在2003至2007年那一轮的美联储加息周期之中，美元就是在不断走弱的。同时，笔者对本轮之前的四轮降息结束转而进入升息周期的历史考察表明：一般在美联储首次启动加息之前，美元总体是上涨的；一旦首次加息的靴子落地，美元指数就暂时利多出尽，在后面的六个月时间里会总体走弱。今年以来的美元指数表现，不过是再度印证了这一历史规律。
耶伦鸽派倾向明显
不仅如此，本次加息之后美元的走弱，还特别受到了现任美联储局主席耶伦本身强烈鸽派倾向的影响。耶伦的鸽派气息可从其独立完成的著作《令人惊艳的十年》（The Fabulous Decade）中强烈地感受到。该书主要分析了在20世纪90年代格林斯潘任美联储局主席期间，美国经济出现战后最长景气周期的原因。
耶伦在书中认为，面对当时的经济回升和失业率下降的环境，格林斯潘采取了按兵不动的策略。在当时绝大部分观察者，以及不少联储内部人士都认为应该当机立断加息时，格林斯潘顶住了压力，说服其委员会不要先发制人地攻击通胀，而是不断将加息时点后延，以至于许多外部观察人士和一些美国联邦公开市场委员会内部人士认为鸽派格林斯潘正在挑战极限。
格林斯潘当时之所以能够做到这一点，主要是因为1997年的亚洲金融危机帮了大忙：日益恶化的国际形势彻底改变了美国联邦公开市场委员会之前的测算。美联储意识到亚洲的冲击将会降低通胀压力并削减美国的出口此次危机为在紧缩的劳动力市场和快速增长的背景环境下，仍然选择按兵不动的政策提供了一个合理的解释。
借鉴格林斯潘经验
对于当时格林斯潘的政策操作，耶伦对格林斯潘给予了高度赞扬：（格林斯潘是）历史上最伟大的微调者。这一成功的微调颠覆了之前的历史，大多数之前的紧缩货币政策都导致了衰退美联储在更快的经济增长和更低的失业率上得到了大量的外部好处，它能做到这些主要是靠按兵不动。由此最终让美国经济自1996年开始了真正幸运的日子：经济增长迈入了4.0%至5.0%的增长区间并在此区间持稳，失业率也不断下降并最终跌破5.0%并下行到4.0%附近。
其实，当前耶伦正在如法炮制地效法格林斯潘当年的举措。格林斯潘当时借助1997年亚洲金融危机而按兵不动，耶伦则渲染中国经济下行和金融市场波动来抑制美联储内部的鹰派。这其实才是美联储议息会议纪要所反映的耶伦似乎更加国际化的真正原因。
展望下半年，美元疲弱的势头应该会出现逆转。一方面，数据强劲令加息预期再度卷土重来。
首先，美国经济增长数据依然强劲。从非农就业来看，自2015年10月以来，仅有2016年1月份低于20万人，其他月份均在较为强劲的水平线20万人以上；从薪酬来看，私人非农企业员工时薪保持升势；从季调后的失业率来看，到今年3月份已达到5.0%这个在经验上的自然失业率水平，继续下探就进入到了与耶伦所艳羡的1990年代那种真正幸运的日子相当的状态了。
其次，当前美国物价有所回升。从当月同比核心CPI来看，自2015年5月以来总体上升，到今年3月份已在2.0%以上持续了五个月；从美联储通胀目标所盯住的核心PCE（个人消费支出）来看，今年前两个都升到了1.7%，相对于2015年的1.3%至1.4%出现了跳升，迫近美联储的目标位2.0%。
联储鹰派压力再度加大
再次，美联储鹰派压力再度加大。虽然耶伦内心深藏强烈鸽派倾向，但随着美国经济数据持续好转，美联储内部鹰派气氛会更加浓厚，考虑到美联储通常以一致同意的面目示人，在3月份的会议纪要显示已有1名委员投反对票的情况下，耶伦可能最终不得不像去年末一样同意加息以弥合分歧。
另一方面，美元的对立面货币都有走弱倾向。6月份将会举行英国是否退出欧盟的公投，无论结果如何，都将利空欧元和英镑。目前强劲的日圆升值，使安倍经济学面临功亏一篑的巨大风险，由此将迫使日本央行继续孤注一掷，迫使日圆再度走弱。（作者为兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁 鲁政委）
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