图：一场决定英国是否应该留在欧盟的公投将于六月二十三日举行，欧盟积极挽留英国
新时社财经4月22日讯 英国不同民调显示，保留欧盟资格方案的支持度略高于退欧方案。但退欧阵营支持者投入程度更高，更愿意以投票表达诉求。一旦英国决定退欧，其潜在影响如何亦宜早作评估。我们认为，届时英镑存在10%至20%的贬值空间，同时英伦银行将削减目标利率0.5厘至零厘，并在明年实施负利率。
倘公投结果支持英国退欧，市场很可能做负面的即时反应。英镑汇价影响如何，需视乎其与欧盟最终达成的贸易协定。据英国财政部判断，退欧后英国与欧盟之间的贸易协议存在三个主要选项。包括：加入欧洲经济区（European Economic Area），容许英国自由开拓欧洲市场，即乐观情况；签订双边贸易协定，开放部分欧洲服务业市场予英国公司，即基本情况；依靠世贸组织条款进行贸易，但未能与欧盟签订其他条约，即悲观情况。
无论局势往后朝？哪种情况发展，英国财政部指出，英国最终需为退欧附上沉重代价。（见配表）
英镑面临何许压力？
评估英镑之调整压力，其一可行之法为估算英镑贬值到何种程度，方能减除退欧带来的贸易损失。按英国财政部估算，该国在2030年贸易量将因退欧而缩减9%至20.5%。英国出口附加值占比约为70%，我们估计贸易量萎缩可导致英国经常帐盈余下降1.4%至3.2%。此前IMF（国际货币基金组织）曾估算英镑汇价每贬值1%，可提高英国经常帐0.23%。按此推算，英镑需贬值6%至14%，兑美汇价降至1.23至1.34水平，方能抵销退欧带来的贸易损失。
同样重要，上述估算与过去危机时英镑表现是否相近？我们以在过去三次危机期间，包括英国推出欧洲汇率体系、英国爆发银行危机、苏格兰举行独立公投，英镑汇价跌幅做一比较（见配表）。在上述危机爆发期间，英镑兑美元贬值6%至28%不等。上文根据贸易需求得出的贬值空间则接近此区域下端，很可能反映出危机期间的汇价会出现超调（Overshoots）。我们认为，此次退欧危机的影响不及2008年的次贷危机，但冲击力有过于苏格兰公投。因此估计，英镑存在10%至20%的贬值空间，英镑兑美元汇价或跌到1.14至1.28的水平。
危机中的债市
我们相信英国将因退欧而重陷衰退，而决策者断难袖手旁观。但由于英国推行财政改革进度缓慢，财政赤字庞大的难题尚未解决。财政政策能动用的空间有限，意味着英国政府无可避免将倚重货币政策化解危机。英伦银行需迅速采取行动应对，在2016年削弱目标利率0.5厘至0%，并在2017年实施负利率。
显然，英国短期国债价格将因此大幅攀升。只是在较长年期，风险溢价提升，而英伦银行降息幅度难以完成抵销有关影响。亦需注意，调整之责并非完全依赖息口下滑。英镑大幅贬值有望限制风险溢价升幅。总体而言，英国长短债息息差或再扩大100至150点子。
涟漪效应
若英国退欧可能触发市场避险情绪，其对欧洲市场的涟漪效应或趋显著。但我们认为不用持过度悲观的评估，毕竟金融服务和外来直接投资从英国分流，在一定程度上，英国的损失可转化为欧盟的获益。可以预期，英国退欧对欧盟的负面影响应低于英国。其对欧盟经济增长率的打击或低于一个百分点。
虽然我们不认同欧洲企业盈利前景受到重大威胁，但投资者对这史无前例的危机感到不安，可能反映在区内股票估值大幅收缩。
鉴于目前摩根士丹利资本国际公司（MSCI）所编制的欧洲股票指数市盈率已高于五年平均约20%，市盈率未来挤压10%至15%并非没有可能。惟这对整体金融市场的压力仍属可控范围。
行业冲击
按行业划分，英国智库开放欧洲（Open Europe）早前列出在英国本土的八大行业，不仅其出口在欧盟占比较高，且今后被征收额外关税遇上非关税贸易壁垒的机会较高。据此研究，退欧对英国汽车、化工、航天、机械、食品、饮品及烟草制品、金融服务与保险、专业服务业之影响尤为显著。业务倚重上述行业的公司，其财务状况需多加注意。（作者为上海商业银行研究主管 林俊泓）
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