国美电器（00493）刚于周日（26日）宣布，斥资逾112亿元向大股东黄光裕购入非上市的国美店舖，兑现黄光裕曾作出把非上市门店注入上市公司内的承诺，不过，交易作价相当于市盈率32倍，可以用“目瞪口呆”来形容投资者的反应，抛出“为何要买贵货”的问号？
管理层昨通过电话会议解画，解释今次收购对国美的长远意义，包括完成全国物流布局、减少关连交易、降低成本、优化财务结构等，管理层更形容收购的均属“优质”资产，可是这578间门店，去年盈利下跌20.4%至仅2.84亿人民币，相比起上市公司拥有逾千间门店，去年盈利急升43.5%至12.8亿元人民币，是否“优质”？看官自行定夺。
一点不能否定的，是当所有门店整合后，协同效益或会慢慢显现，只是时间问题而已。不过，亦要考虑到，由于每间店舖的营运效益不同，有机会令国美电器造成执行上的风险（excution risk）？问号又来了，此举会否拖?“2017年再造一个国美”口号的尾巴？
冀三年内电商交易额佔30%
总裁王俊洲曾经说过：“在互联网的大潮中，国美进行企业结构改革，今天的国美，已经不是两年前经营传统地面店的企业，而是全渠道、以大数据驱动后台，低成本、高效价值的平台。”因而要大力发展电子商贸业务，目标是三年内电商交易额佔比达30%。
可是，今次收购的500多间实体门店，相等于上市店舖的一半，难免令人质疑与发展电商存在矛盾。管理层反驳，只有线上线下融合，谁能做大，谁便是强者。问题再来，在讲求轻资产的年代下，再多的实体店是否代表可有更多的利润贡献？答案不是必然。
虽然管理层极力解释，又把今次收购看得如何长远，可是市场并不受落，面对一大堆问号，国美昨日沽空股数较停牌前激增近27倍，沽空比率抽高至18.8%，反映投资者看淡。
到底葫芦里卖的是什么药，身处狱中的黄光裕才知道，能否通过今次收购加速“再造一个国美”，大家拭目以待。
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