杜卿卿
昨日，上证综指再现强势上行，大涨110点，逼近4200点。
当天中午，朋友圈里流传着“愿牛市更慢更长，超过上次”这句话，据称是证监会主席肖钢在申万宏源证券调研时所说。《第一财经日报》记者就此询问多名机构人士，均未获得直接证实。
事实上，肖钢昨日在上海出席上证50和中证500股指期货上市仪式时还提醒投资者，特别是新入市的投资者，要充分估计股市投资风险。据新华社报道，肖钢在仪式上说：“参与股票投资要保持理性、冷静，决不可受‘宁可买错，不可错过’等观点误导，要充分估计股市风险，谨慎投资，量力而行，不跟风，不盲从。”
熊市中企盼牛市，牛市中又惧怕“疯牛”，期待“慢牛”、“长牛”，这就是当前A股市场投资者的心态。牛市能否健康持续，也是监管层关注的问题。
《第一财经日报》记者从申万宏源及上海证券交易所方面获悉，肖钢在出席完仪式之后，同上证所理事长桂敏杰等一起赴申万宏源进行调研，并召开了闭门会。另有知情人士告诉本报记者，在此次闭门会上，肖钢对于股市衔接期能否平稳过渡、证监会在这种市场中该怎么做、高杠杆下是否会出现“踩踏事件”等问题都表示了关注。
监管层开始关注风险
2014年下半年开始，A股上演着一轮牛市行情，上证综指迄今涨幅近一倍。特别是近日证券账户放开“一人一户”限制后，中国证券登记结算有限公司证书系统因为开户人数激增一度出现拥堵，众多券商开户无法正常出单。
牛市也引起了监管层的注意。今年全国两会期间，肖钢曾表示：“这轮股市上涨是对改革开放红利预期的反应，是各项利好政策叠加的结果，有其必然性和合理性。”央行行长周小川则认为，资金进入股市也能支持实体经济。
上述表态当时均被解读为“监管层力挺股市”，但实际监管层都未曾挺过“疯牛”。
肖钢曾说过：“一方面，中央全面深化改革的各项举措稳定了市场预期，是股市上涨的主要动力，投资者信心明显增强，反映了投资者对改革开放红利释放的预期。改革红利将是推动资本市场进一步健康发展的最强大动力。从这个意义上讲，我赞同‘改革牛’的观点。”
此后，新华社也多次发文力挺牛市：“A股告别破净时代并不意味见顶”“投资股市是分享资本红利的有效路径”“跑赢市场的有效选择：树立价值投资理念”……
不过，A股经过连续大幅上涨后，监管层也开始关注股市风险。
“新入市投资者中的相当一部分人对股市涨跌缺乏经验和感受，对股市投资风险缺少足够的认识和警惕。”昨日，肖钢在上证50、中证500股指期货上市仪式上表示，参与股票投资要保持理性、冷静，充分估计股市投资风险。
“在随后的机构调研中，肖钢也表示了对风险的关注。”一位券商高管表示，肖钢此次在一家券商调研时间之长实属罕有，现场还听了研究团队对于当前宏观经济的分析。
今年三大领域受关注
“申万宏源研究团队在闭门会上向肖钢主席做了汇报，具体内容不太清楚。”一位接近申万宏源研究团队人士告诉《第一财经日报》记者。不过，另一名知情人士告诉本报记者，申万宏源研究团队昨日向肖钢解释了三个市场关注的问题：“如何理解市场的快速上涨？”“4000点高还是不高？”“未来如何展望？”
对于市场快速上涨的原因，申万宏源认为是投资预期发生了改变，经济在酝酿一个新周期。其中三大领域今年仍有机会：“互联网+”在引领新经济、鼓励创业创新、改变商业模式、改变产业组织；“一带一路”在托底传统产业、促进新型基建投资；“混改”带来国有资产价值重估、推动产业重构。二是金融深化。三是政府、企业、居民和全社会的共识。通过国家战略，转型坚定了、政治稳定了、社会有信心了。
那么4000点到底高不高？申万宏源给出的答案是：“A股总体估值水平距离2007年和2009年仍有差距。”一方面，从海外横向比较来看，中国的证券化率水平仍有提升的空间，“混改”还将带来国有资产价值重估；另一方面，沪深300估值处于相对低位，创业板估值确实偏高，但高成长预期一定程度上支撑着高估值。
截至昨日收盘，上证所A股的平均市盈率为21.29倍；深圳市场的股票平均市盈率达到48.91倍，其中，中小板为60.34倍，而创业板已达到惊人的92.34倍。
国泰君安任泽平则认为，若未来经济走势呈“L”形，5000点就将是顶部，但如果经济走势呈“U”形，牛市将不言顶。
海通证券首席经济学家李迅雷指出，观察A股的几轮牛市会发现这样的规律：启动时，PPI(生产价格指数)和CPI(居民消费价格指数)都是相对较低的，政府采取了降息等政策。2006~2007年那轮大牛市启动时，PPI就处在相对低点，结束时则在相对高点。他认为，目前大部分对牛市持续时间和顶部的预测可能低于实际值。
降准预期强烈
昨日，沪深300股指期货上市五周年，上证50和中证500股指期货也正式挂牌上市。截止到4月14日，上证50和中证500指数分别代表了大型企业和中小市值上市公司，流通市值占沪深A股的近一半，可与沪深300指数成份股形成互补，股指期货对现货市场的覆盖面提高到73%左右。“做空机制”的完善将对火热的A股产生什么影响？
此前，曾有观点认为，本周30只新股密集申购，加之上证50、中证500股指期货上市，会对A股带来“冲击”。“从沪深300股指期货上市5年来的股市运行看，机构此前预期对股指期货可能带来的影响明显夸大了。”上海证券创新发展总部总经理李艳在接受媒体采访时表示，作为衍生市场，股指期货的运行仍难以改变现货股市本身的运行轨迹。
肖钢在上市仪式上表示，沪深300股指期货上市5年来，对改善我国股市运行机制、完善产品工具体系和促进资本市场改革发展发挥着日益重要的作用。他认为，随着经济金融改革深入推进，资金与货币的价格波动将成为常态，如何帮助市场主体有效管理风险，盘活存量金融资产，优化社会资金的使用效率，缓解“融资难、融资贵”难题，都迫切需要加快发展金融衍生品市场。
此外，市场担心的新股密集发行压力也并不明显，今日大批“打新”资金也将迎来解冻。
管理层近日表态，要在区间调控基础上加大定向调控力度，守住稳增长、保就业、增效益的基本盘，当前似乎仍需依靠财政和货币政策放松的进一步加码。
“这说明在未来一段时间内，定向降准等工具出台的可能性正在上升，甚至不排除央行会再度启用全面降准的方法对冲外汇占款的下降。”一位商行交易员在接受媒体采访时预计，央行后续仍会综合运用包括公开市场操作、短期流动性调节工具、常备借贷便利等多种货币政策工具，来降低资金价格，推动企业融资成本持续回落。
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