外汇基金的盈亏结构可窥见投资形势的动荡。
昨日本港金管局公布了去年度的外汇基金投资成绩：赚了四百馀亿港元，但按年计减逾四成，回报率只有百分一点四，乃近三年最低。然而从一年来国际市场波涛汹涌、风云多变的大形势看，有赚无亏已算不错。总裁陈德霖还预期今年投资环境更为困难，将要面对美国开始加息等多个不明朗因素。这观点确反映了当前全球的不稳定形势，新年伊始便已震盪频仍，今后走势如何更无从预测。
从外汇基金的盈亏结构，便可窥见投资形势的动荡：股票及债券投资赚钱但外汇投资劲蚀，幸而赚多于亏而保有净赚。问题是去年赚钱来源的股债等投资有极大的泡沫成分，与实体经济相去日远，今后何时会爆煲的忧虑难消，到时若走得慢恐会惨蚀。另方面，去年出现了美汇转势劲升的新格局，到今年能否保持又或会升势更强?在这背后是欧美日等发达国都正在或曾经大举量宽，令全球流动性超级过剩，热钱横流之下所有市场都难免受到冲击，何况可引致热钱大规模转向的因素有增无已，反映了全球财经金融体系的变数正不断上升。
陈德霖点明了美国退市带来的巨大挑战，而去年这确已引起了市场的重大转向，包括美元、美债大升及商品价回落等。许多新兴经济亦受累，在资金跨境流动大进大出之间，股债汇等市况大幅波动，并冲击了实体经济。此外，去年各种原因还引发了商品特别是石油的价格震盪。在美国页岩油气革命及新兴经济放缓的夹击下，油价急跌并跌去逾半，不单油气等相关产业受创，连金融市场及多国的经济(如俄国等主要石油生产及出口国)亦受压不轻。
上述问题今年预计亦将带来困扰：石油跌价引发的调整将继续;美国去年完成了退出买债行动后，今年又可能会开始加息，继续带来高度的不明朗性。但更须注意者，乃今年新浮现的重大风险及危机触发因素：欧洲的政经形势日劣，爆发严重事故的可能性随之日高。之前由瑞士货币瑞郎“脱欧”带来的突发性冲击便是明证，充分显示了黑天鹅式事件的破坏力，和体系中所隐藏的巨大风险。昨日发生的另一事件，虽非突发且属意料中，但其引发的结构性变化，影响或许更为严重而深远。希腊大选中极左政党Syriza获胜，并将与右翼政党联合执政。两个政党在意识形态上南辕北辙，但目前却有一大共同点：就是反紧缩及反欧洲一体化的施政大方向。问题在于此种左右双剑合璧的新政局，将令希腊脱欧的机率大增。
几年前欧洲爆发了欧债危机，其源头便是希腊，并由通过财金经济渠道的传感效应(Contagion)带来了重大危机。今次希腊再引起的恐怕是欧汇危机：欧元本身的安全以至生存都将受到威胁。根本的问题在于传感增加了政治渠道：希腊的左右合璧模式在其他一些欧洲国家都可能发生，即使在法英意德等大国，两翼势力都正坐大。这还表示一方面欧猪国不想收紧，德国等出资国则不愿施救，双方的立场渐行渐远。欧债危机是个财金危机，但欧汇危机是个政治危机，因而会更为兇险。
欧美危机日深，日本“安倍经济学”已不成气候，而且中国经济增长也要放缓。面对如此严峻的大环境，政府与投资者都要有应变准备，特别是要密切留意资金的动向及港汇的波动。
(本文为新时社报社评)
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