新时社财经1月20日讯 昨日内地A股忽然大跌，上证综指曾跌逾百分八，至收市仍跌了百分七点七，乃六年半以来最大单日跌幅。市场中一片恐慌并出现崩盘，令沪深两市共百馀隻股份跌至停板。这又拖累港股下跌，国企指数大挫近半成，幸有其他非内地股份护驾，令整体跌幅只约百分一点五。本来中国这类新兴市场稳定性较低，出现大幅波动非全属意外，但从这次跌市中仍可让当局及投资者得出一些经验教训。
A股在沉睡多年后到去年终于甦醒，下半年升幅尤急，全年上综指数大升六成多，成为全球主要市场的跑赢者。期间成交额还曾多次突破万亿元人民币，刷新了世界纪录，充分凸显了不鸣则已，一鸣惊人的声势。然而在此大升浪中，当一众散户急急追入之际，早有国内外论者表示担心A股会产生泡沫和爆泡调整，从而带来大幅波动。问题在于升势确太急了，而且是正当实体经济进入新常态的走软之时，股市与经济背驰始终令人不安。因此必须小心提防有触发因素出现而引发深度调整，看来这次便真是狼来了。由于多隻股票跌停板，而港市中沽空金额大升，故近期还将续有下调的空间。
引发调整的是政策性因素：中国证监会处罚了十二家大券商在融资上的违规交易。这本属强化监管的合理之举，打击了由券商放贷的高槓桿交易，故首当其冲者就是券商股：既失去由放贷而来的利润，还少了对本身股票的买家。从总体看，打了高槓桿也便削弱了市场炒升的动力。看来上也政策落也政策，去年人行以全面性减息引导利率下行，便错误地被解读为传递了放宽货币调控的讯息，令处于上升轨的市况更如火上加油大升，以致心中存疑的旁观散户也被诱入市，但这次可能又惨了。
中国股市由于管理未臻完善，故仍属政策主导市场。由于政策的制订及操作亦未臻完善，故即使正确的政策也可以引来巨大的负面影响，此轮A股的大上大落便是明证。当时减息是否应同时加强对股市特别是槓桿融资的监管？这次整治券商的行动是否应更早出台？当局宜好好反思。
无论如何，政策主导的不完善股市必多震盪，看来A股会有一段时间仍难免于大起大落。投资者尤其散户务必加倍小心。这次A股大挫事前毫无迹象，故可说是又一宗黑天鹅事件。近期寰球财经领域可谓黑天鹅乱飞，上周刚有瑞士央行忽把瑞郎“脱欧”，取消了兑欧元的升值上限，导致瑞郎曾一夜间大升近四成，震撼了全球市场。这也同样是政策因素引致的巨大而罕有震盪，令不少外汇交易商受到重创，有的更因而倒闭。之前还有油价暴跌，欧元兑美元急泻，欧美债息跌至新低等情况。
黑天鹅乱飞显示全球财经体系中风险很高，情况很不稳定，信心十分虚怯，故稍有风吹草动便可触发巨大震盪。何况在财经外还有政治黑天鹅，如巴黎袭击案等，亦将会有财经方面的影响而更添风险。
在这形势下香港作为小而开放的经济体尤须小心。瑞郎暴升之危害，对香港的联汇制度来说是个反面教材，故这两天财爷等财金高官一再强调维持联汇的必要性。此外，在沪港通及人民币国际化等机制下，香港受内地市场变化的影响也日大。显然，香港监管当局及投资者，必须十分注意这个新因素。
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