《证券市场周刊•红周刊》特约作者 招商期货 徐世伟
本周五，随着优先股改革方案的获批，持续下跌行情出现反转，IF1404大涨4.5%，沪深300指数涨3.44%。虽然行情出现了大变，但笔者却认为优先股改革可能长远来说对市场是利好，但短期内很可能演绎脉冲式行情，毕竟真正左右市场的逻辑在过去一个月的时间里就已经逐渐发生了转变，尤其是在人民币持续贬值产生的影响下逐渐发酵。
央行持续推动人民币贬值
3月15日央行宣布，“自3月17日起，银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由1%扩大至2%”。央行同时表示，将继续完善人民币汇率市场化形成机制，进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用，增强人民币汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理、均衡水平上的基本稳定。虽然央行明确表示此次调整是增强汇率的双向浮动弹性，但是市场普遍认为这是央行推动人民币贬值的又一举措。
消息一出，人民币汇率再次由升转跌，并且此次下跌势如破竹，周四美元兑人民币（香港）即期汇率成功跌破6.23关口。
从目前中央不愿意走靠投资拉动增长这个大格局看，也自然理解央行推动人民币贬值的意义。经济增长无非三驾马车，投资、出口与消费。在投资不济而消费短期不可能跨越增长的背景下，出口将担大任，而人民币贬值直接有利于出口企业的竞争力。而在美国退出QE基本已成定局的情况下，人民币贬值也不会引来外部太多非议。笔者认为此次贬值很可能将伴随美元退出QE的进程持续一段时间。当然，过程不会是2005年汇改时的那种单边上涨，考虑到2%的浮动幅度，未来的贬值途径将充满更多的双向波动，这也符合人民币市场化这一主题。
人民币贬值“殃及鱼池”
自从人民币突然结束升值通道而掉头向下后，对部分行业的不利影响逐渐发酵。首先引发的是以融资铜为代表的融资类大宗商品的下跌。我们可以清晰地发现，随着2月中旬人民币贬值趋势的形成，国内沪铜期货价格也逐步走低，50000关口被缓慢打破。而3月7日伦铜的暴跌彻底击破了所有支撑也打破了市场的心理底线，引发了3月10日国内大宗商品以及股市的下跌。
融资铜的贸易模式核心逻辑是押注人民币升值，但是目前来看，这种模式的一端已经走到尽头——人民币出现贬值；而另一端美元与人民币息差可能还存在机会，但是在央行持续收紧信贷防范风险的情况下，贷款难度逐渐增加，风险难控。而此时，上海市政府允许超日债违约无疑成为压倒骆驼最后一根稻谷。
另一方面，人民币贬值可能进一步加剧房地产市场的回落。回顾历史，日元、巴西比索、东南亚货币贬值的同时也伴随其国内房地产市场的下跌，而这一问题在国内可能尤为严重。虽然中国存在外汇管制，但是外部套利资金总有各种手段进入国内市场，而前几年房地产的繁荣景象伴随人民币升值的风潮吸引了大量资金，在目前的格局下，这部分资金即使不马上退出中国市场，也很难进入房地产行业，这对于资本密集型的房地产行业来说无疑是一个坏消息，资金链断裂引发破产的信用风险，在超日债事件的影响下变得并不是那么遥不可及。
优先股难成救世主
如果没有周五优先股获批利好消息，相信股指肯定继续破位下行的。目前来看，投资者还需谨慎行事。
从股指期货持仓看，除了周一周二在反弹中空头主动加空外，周三周四空头增仓并不积极，似乎并没有明显发力，即使在周四大幅下挫的过程中，主力空头也没有太大的变化，近7000手的增仓中大部分估计出自散户之手。周五的利好消息可能对机构的判断产生一些影响。不过从周五的持仓情况看，前20的主力席位还是增加了2000多手净空单，说明空头主力还是主动逢高增持了空单。尤其是中信和海通这两个机构云集的席位，空单量分别增加了1590手和1834手。
总之，笔者判断，机构整体对后市依旧悲观，人民币贬值趋势虽然过程可能存在波折，但是方向不变；违约事件还会继续出现，进而考验目前信用债市场信心；优先股的影响仍需要时间去检验。
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