图：今年是人民币纳入SDR货币篮子的加冕之年，纳入操作将在今年十月一日正式进行
新时社财经5月31日讯 在人民币汇率市场上，要想真正做个明白人，并不容易！就拿双边汇率来说吧，人民币兑美元汇率和美元指数反向变化，这似乎应该是个常识，这一经验规律在今年2月至4月之间的确相当有效（见配图一）。然而，进入5月份之后，这种常识似乎被打破了：面对着总体水平震荡的美元指数，人民币汇率却出现了趋势性的回调。
对此，一种似乎相当具有说服力的解释是，市场参与机构不只是参照美元报价，还会参照一篮子汇率指数。这种参照方法据说是从2015年12月11日就开始了，并以外汇交易中心首次对外公布CFETS指数作为标志。中国央行于今年5月11日发布的《2016年第一季度货币政策执行报告》专栏3：完善人民币兑美元汇率中间价形成机制，清楚解析了这种收盘汇率＋一篮子货币汇率变化的报价机制。
参考三大货币篮子指数
报告还特别指出，这里的一篮子货币汇率市场主体可以通过自己赋予三个货币篮子指数不同权重来确定，三个货币篮子指数分别为：按照国际清算银行有效汇率指数权重计算的指数（简称BIS指数）、按照国际货币基金组织SDR权重计算的指数（简称SDR指数）及2015年12月11日外汇交易中心公布的在该中心挂牌的十三种货币加权指数（简称CFETS篮子）。
由于CFETS指数是外汇交易中心创设并特别对外公布的，市场由此就自然联想到：所谓参考一篮子汇率变动，说白了可能主要就是参考CFETS指数了；对一篮子货币基本稳定，就应该是对CFETS指数基本稳定。在2016年2月29日之前，笔者得说，有这种见解的人，是相当具有洞察力的：如果你分别以2014年12月31日为基期100（CFETS指数设定的基期）计算出三大指数，并作线性趋势线就会发现，只有CFETS指数的线性趋势线是近乎水平的，波动区间大约为100至106，中值103，即人民币的确以实际行动保持?对CFETS指数的稳定。
但从3月14日开始，CFETS指数首次跌破了100，此后不断下探，最低走到了97.4，此后微幅反弹，到5月27日为98.3。此时再看CFETS指数的线性趋势线，已经是总体走低的态势了，且其他两个指数也是如此。至此，单纯从这意义上说，曾经的稳定已经消失了！
SDR波动率最为平稳
为了能够继续为稳定提供解释，中国货币网评论员在5月6日对4月份人民币汇率指数的总结中，不得不引入了物价这个新变量：若将物价因素考虑在内，人民币对一篮子货币汇率仍保持了基本稳定。与此前的稳定相比，这种稳定令市场主体更加难以复盘。
在市场的迷茫中，如果再度仔细近距离观察配图二，其实另外一种稳定似乎已隐然若现：自5月份以来，SDR指标表现得比其他任何一种指数都更加平稳。我们进一步对比三大指数的日度波动率，就会看得更加清楚：
从2014年12月31日至2016年5月27日，CFETS指数、SDR指数和BIS指数的波动率分别为0.275、0.388和0.295，其中CFETS指数波动率最低，SDR指数的波动率最高。自2016年5月1日开始，三大指数的波动率分别0.203、0.198、0.224，波动率高低已然易位：SDR指数的波动率已迅速由最高下降为最低了。这似乎折射出人民币已悄然换锚了！
汇率保持合理均衡
至此，你应该恍然大悟了，2016年是人民币纳入SDR货币篮子的加冕之年：纳入操作将在2016年10月1日正式进行。根据IMF（国际货币组织）的表述：SDR作为一种有别于美元的储备资产，之所以有存在的价值，就是其币值要比美元更为稳定！
人民币汇率近期的这种变化，其实周小川行长早在今年3月20日2016中国发展高层论坛回答马丁．沃尔夫的提问没有干预的自由浮动汇率制度是不是中国政府的目标时，就已说明白了：浮动汇率体制我们一般不用所谓完全自由浮动这样的提法。当然这也并不意味?汇率会有什么偏差，还是要尊重市场供求规律，也要参照国际市场上的多种货币篮子，特别是未来更多地参照SDR篮子，让人民币汇率保持在合理均衡水平。（作者为兴业银行首席经济学家、华福证券首席经济学家、兴业研究副总裁 鲁政委）
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