图：随着对理财产品发行和投资的监管开始收紧，银行总负债增速下降，与M2增速的差距从今年三月起开始收窄
新时社财经6月3日讯 自年初以来，理财产品余额增长十万亿元（人民币，下同），同比激增67.8%。但与此同时，理财与资管行业的监管力度也随之加强，理财产品投资标的价格或面临下行风险。中金公司认为，去杠杆化的过程或为金融市场带来阶段性压力，但只要央行保持银行间充裕的流动性，并在公开市场操作中维持较低的利率，理财产品的瘦身过程有望平稳度过。
理财产品余额的快速增长，一方面源自投资者在低利率和周期疲弱环境下，对投资收益的需求；另一方面也受到银行通过发行理财扩张资产负债表的推动。特别是中小银行通过发行理财产品，不仅可以突破网点数量对揽存的制约，还可以绕开存款准备金率的限制以促进利润最大化。
理财产品如何影响银行资产负债表？
从银行的负债端来看，理财产品余额的大幅增长加剧了M2（广义货币供应量）和银行总负债增速之间的分化。两者之差在今年二月份达到3.6个百分点的峰值，这主要是因为部分理财产品并未计入M2。随着对理财产品发行和投资的监管开始收紧，银行总负债增速下降，与M2增速的差距从今年三月起开始收窄。
从银行的资产端来看，理财产品发行所得的类存款性资金推动了银行对非银金融机构的债权快速增长。理财产品发行所得资金中大部分由银行自己管理，同时约有三分一资金委托给外部资产管理机构管理，其中包括券商和资管公司。此外，银行以略高于基准贷款利率水平的利率向委外业务提供两至三倍的杠杆，从而带来了银行对非银金融机构债权的快速增长。
理财产品主要有哪些相关风险？
目前理财产品的预期收益率或仍高于长期的可持续水平，期限错配问题也亟待解决。虽然理财产品的预期收益率已从2015年5.5%的水平下降到目前的4%左右，但仍远高于无风险利率（五年期国开债收益率现为3.2%），以及AAA级企业债收益率（三年期收益率现为3.3%）。此外，绝大多数理财产品的期限不到一年，但其投资标的期往往相对较长。
与大型银行相比，中小型银行对理财产品的依赖程度要高得多。据中金公司估计，样本里的14家中小型银行理财产品，与一般存款的平均比率在42%左右，而四大行的这一比率仅为13%左右。考虑到该样本中选取的主要是规模较有代表性的股份制银行，小型银行实际上对理财产品发行的依赖程度可能比这一数据显示的比例更高。
过去一年来，理财产品对债券和货币市场工具的投资增加最多。我们认为，今年企业债违约风险可能会上升，但其相关风险从宏观层面看仍在可控范围。截至去年底，净值型理财产品约佔全部理财产品的7%至8%，只有44个产品发生亏损仅占全部理财产品的0.03%，以及净值型理财产品的0.3%至0.4%。这些亏损理财产品的回收率约为89%。鉴于年初至今，股票及债权市场的表现，今年违约率可能会有所上升。
加强监管对理财产品有何影响？
长期来看，加强对理财产品发行、银行委外以及资管杠杆的监控有利于对金融体系的稳定发展，但短期内或会压低银行资产负债表扩张的速度。理财产品余额已经从三月份的26万亿元下降到四月份的25.2万亿元，不过并没有给市场带来过大的震荡。同时，在资管降杠杆和信托利率下降的带动下，理财产品预期收益率已经下降至略高于4%的水平。
由于过去一年理财和相关资管产品规模的扩张过于迅猛，我们认为的确有必要加强监管以促进这一市场的健康发展。我们预计，理财和资管新规的实施将在短期内压制银行总资产、银行对非银金融机构债权、银行同业资产以及社会融资总量的增长。但随着杠杆下降，理财产品预期收益率可能会继续下降。
只要央行继续以较低的利率向银行间市场注入流动性，理财产品监管收紧将有望实现软着陆。2015年1月份以来，理财产品增量的相当部分来自地方政府债和公司债发行所得现金。在加强对理财产品的监管的同时，财政部也督促地方政府加快利用置换资金偿还融资平台债务，这些政策的最终效果可能是银行理财产品发行和投资者对理财产品的配置两边同时放缓。其间，如果银行可以在银行间较低利率资金的支持下将到期理财产品进行偿还，或替换成收益率较低（也更可持续）的产品，理财规模瘦身的过程有望较为平稳地完成。（作者为中金公司首席经济学家 梁红）
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