文|申万宏源
我们观察到2015年下半年以来，全球资产呈现出三大特徵：高估值；高波动；高联动。在这样的宏观对沖格局下，我们需认识到中国的货币政策宽松将长期面临汇率、房价和潜在通胀约束。诚然，美联储3月份不加息且表述偏鸽派，我们迎来了一个阶段性风和日丽的窗口期，但仍需居安思危，高企的一二线城市房价如果继续快速上行，对整个宏观对沖格局将产生负面影响。
对应无风险利率的下行和业绩的增长，A股歷史重要底部指数可以进行调整作为决策的量化参考，比如2013年6月25日的1960点经调整对应当今的2275点。我们认为当前市场离长周期底部尚有距离，最需要的是心平气和，即便悲观也要有限度。
由于非市场力量的存在，当前市场格局与2002年有几分神似，寻底时间将可能被明显拉长。但看未来1至2个月时间，股市和地产的信价比发生了微妙的变化，通胀暂时不构成严重约束，增长弱復甦无法证伪，美联储不加息叠加中国资本管制加强，汇率约束也有所改善，市场可能上试震盪区间的上限。
从股市流动性和微观结构角度分析，申万宏源策略最早提出滑头主导市场导致慢涨急跌的常态。过去三年牛市适用趋势投资、动量策略，未来三年市场适用逆向投资、反转策略。在滑头主导，高度博弈的市场环境中，不断寻找阶段性阻力最小、微观市场结构最优的方向才是正解。要在市场上长期生存，最难的不是判断格局，而是心平气和，勿忘初心，坚守判断。
气定神闲地选择成长股投资。比之牛市中生怕踏空的心态，目前市场状态更适合投资者气定神闲地选股。密切关注估值合理的价值型成长、新基建。2012年崛起的一批中盘蓝筹是典型的价值型成长标的；受益于地产销售确定性走强的地产后端家系列，包括家装、家居、傢具、家纺和部分库存结构较好的家电。另外宽财政格局下，为转型发展方向服务的新基建，包括通信、地下管廊、轨交和充电桩等都是阶段性具有攻守兼备属性的方向。而新兴的服务业仍就是投资者战略性研究布局的重点方向。
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