文|戴韡
几天前，乔治．索罗斯在斯里兰卡举行的一个经济论坛上称，当前金融市场遇到了严峻的挑战，让我想起了2008年危机时的情形。许多投资者和分析员或许都能有同感，而眼下金融市场亦可谓是山雨欲来风满楼。
过去国际金融风暴来袭，由于经济开放程度不高封闭的金融市场、人民币尚未在国际上流通等，以及改革开放后国内经济腾飞，中国在负面外围环境里尚可独善其身。现在，中国与全球经济已紧密相连，金融市场和人民币也都在逐步国际化，中国更已是世界第二大经济体了，中国和诸如美国等世界主要经济体，任何一方出现波动，都会彼此互相影响。
资产市场积重难返
近年经济面临下行压力和与国际接轨趋势，中国进行了一系列的金融改革。金融业是中国经济治理比较薄弱的环节，致使得国内市场近半年波动频频。发达国家经济疲弱或正在复苏，因而中国市场的波动也能触发国际市场的动荡。不应仅仅从正面来解读这种现象，说那反映了大国的崛起。其实，金融市场波动首先影响到本国经济，然后才可能成为国际金融危机的磨心。
中国主要资产市场包括楼市和股市，它们同样都是政策市；价格上扬主要受惠于政府政策，特别是宽松的货币政策。在改革开放初期，中国严重缺乏资金，增加的货币供应主要用于基建和资本性支出。随着生产资料累积，产能过剩问题逐渐浮现。私有化是市场化的核心；1994年的房改重启了中国私有化的历程。纵然产能过剩，房子却还是有人买的，大量新增加的流动性自然会流入楼市，从而进一步推高了房价；然后又招来了更多的资金进入楼市，形成一个循环。
2008年美国次按危机影响了中国出口，当年中国出口占32.5%的GDP，这个比例到了2014年已下降至22.6%；因此中国政府在2008年把外贸市场看得很重要。从另一个角度来看，在2008年，中国已意识到不能完全照搬原来方式来维持高速增长了，它需要借助楼市兴旺来促进国内消费和经济。
楼市兴旺，房价上升却导致了另一个问题：房价高，消费需求减少，发展商建房和投资意欲却上升，从而导致大量库存房或小业主持有的空房，是谓楼市泡沫。在高房价驱使下，一些城市迄今新建成的住宅单位仍高于市场成交量，当地库存房数目不仅没有减少，反而在上升。去库存房的关键是发展商减价，从而让小业主也降价。但由于库存和空置房迄今仍是免税的，如果银行愿意继续给持有人融资的话，发展商压根就没有减价的意欲。若房价果真下降，财富效应却会导致消费减少和失业上升。有鉴于此，中国政府去年鼓励证券投资和放宽两融业务，其间楼市泡沫还未被触动，却出现了股市泡沫。及后，两融业务被规范，股市大幅调整，需要国家队入市才能稳住股市。
中国政府努力转变经济增长模式，来实现长期平稳发展。如提高了内需的比重，实现了出口商品升级和市场拓展等。眼下的问题是资产市场仍然存在泡沫，在处理泡沫化的过程中却容易出现市场动荡甚至金融危机；以现在中国在全球经贸的分量，国内危机也将波及世界其他市场。而以新泡沫代替旧泡沫不仅危险，更有悖于力求经济长期平稳发展的初衷。
人民币贬值牵动全身
作为是一个劳动力充裕的经济体，中国需要出口商品多样化；包括资本和技术含量高的产品，也包括劳动密集型的产品。在过去一段时间，许多国家，特别是亚洲国家货币大幅贬值，削弱了中国的国际竞争力。在这种背景下，去年中旬以来人民币兑美元汇率下滑，去年底后跌幅更进一步扩大。一国货币贬值，投资者会抛售该国资产，从而令该货币进一步贬值。这情况，在中国目前仍处于可控阶段，因为资本项下的外汇买卖仍是被规管的。而在考虑中国外汇储备下降的时候，却应该看到中国对外直接投资在增加，不应对过度负面解读。
人民币贬值令在香港挂牌的H股有下调压力，也影响到相关A股的股价。人民币贬值也可能触发其他亚洲或发展中国家货币进一步贬值，那些国家经济防震能力远不及中国。现在，经济开始复苏的美国逐步加息，美股已从高位回落，并继续寻找支持位；这样的外部环境也能增加人民币贬值对国际市场的影响。
现在中国国势与1994年汇改的情况不一样，人民币贬值是可能引发国际金融市场震荡的。对中国而言，增强国际竞争力比人民币升或贬值更重要；在人民币正式加入SDR篮子前的今年10月，情况更是如此。
因此，中国国内出现经济危机的因素迄今仍未排除，市场信心不足。危机发生会影响中国实现其增长目标，那会是政府力图避免的情况。想是人民币贬值仍未到位，故贬值仍将持续。而静静地贬值，却似乎并不容易。
（作者为资深香港评论员）
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