新时社财经1月18日报道（记者 赵慧中）人民币汇率波动加剧，中国人民银行传再出招打击沽空人民币活动。据悉，中国人民银行以加急形式，向各银行下发通知，称将自下周一（25日）起对境外人民币业务参加行存放境内代理行人民币存款执行正常存款准备金率，即境内代理行执行现行法定存准金率。据估算，若按20%征收存款准备金，则将有2000多亿元（人民币，下同）征收规模。德国商业银行驻新加坡经济学家周浩称，人行此举意在短期内提高CNH（离岸人民币）利率，进一步增加做空离岸人民币的成本。
外媒昨日援引三位消息人士透露上述消息。人行相关文件并指，此举是为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营。一家外资行人士称：境外人民币有很大一部分存在清算行，这样将直接推高CNH funding（离岸人民币交易），管住内地银行利用海外分支机构结汇，并以人民币汇入内地，进而推高做空离岸人民币成本。
推高做空离岸成本
过去离岸人币参加行，并无实施存准率做法。一家大型银行财资主管估计，人行此举是调控离岸外汇市场及资金池，分隔离岸与在岸货币市场，增加投机炒卖成本，但即使是纯商业支付，银行亦需预留一些额外存款在清算行帐户内备用，故传闻若属实，商业用家亦会受影响。
兴业银行首席经济学家鲁政委则表示，与外币流入需结汇才能完成境内货币发行不同，境外人民币存放境内，除非严格的帐户隔离，否则，其自动就成为增发的境内货币，照现行规则，本来就需视为境内货币，缴纳准备金只是成文法列举方式下的补漏洞而已。
鲁政委进一步指出，在海外对境内的贬值预期下，导致人民币回流过多，有助于提高其回流套利成本。
三类帐户应征收存准金率
早在2014年12月，人行就曾称：经过一年多的准备工作，相关技术条件已经具备，并于当时发布通知，规定将境外金融机构在境内金融机构存放纳入存款准备金交付范围，不过当时将适用存款准备金率暂定为零。
相关文件指，有三类帐户应征收存款准备金率：境内代理行代理的境外人民币；港澳人民币业务清算行存放人行深圳和珠海中心支行清算帐户人民币存款；其他人民币业务清算行存放境内母行清算帐户人民币存款参照执行。据悉，存款准备金率设立，是人行调控市场流动资金松紧工具，按季付息。经去年四次降准后，内银存准率现为17.5%，即银行每收取100元存款，17.5元要存入人行；中小银行为15%左右。
对汇率影响待观察
国信证券首席宏观分析师董德志指出，境外人民币业务参加行存放在境内的人民币存款估算约1.3万亿元，若按20%征收存款准备金，则将有2000多亿元征收，对境内银行间流动性收紧存负面影响。是次针对的本币政策调整与境内机构一样对人民币存款一视同仁，但对人民币汇率影响几何尚不可知。
在人民币日前暴跌后，市场传言人行上周果断出手，骤然收紧离岸人民币流动性，组合拳效果显着。
周一、二两天，离岸人民币大涨近千点，曾一度被拉大至2000点的在岸、离岸汇差缩小至百点上下甚至倒挂。截至上周五收盘，在岸和离岸人民币分别报6.5840元和6.6146元，汇差为306点。
稳定人币汇率 关键在离岸市场
中银香港资深经济研究员 戴道华
最近一周离岸市场掀起人民币兑美元汇率保卫战，在重挫人民币空头投机者，拉升人民币兑美元汇率离岸价（CNH）的同时，亦带动了人民币在岸价（CNY）的回稳。汇率保卫战的结果显示，现阶段稳定人民币汇率的关键在离岸市场。而从中国外汇储备减少的原因、干预人民币在岸与离岸市场的成本差异等方面分析，亦可得出类似的判断。
一、中国外汇储备持续减少的原因
近期人民银行公布其官方外汇储备水平在2015年底为33304亿美元，12月单月创减少1079亿美元的纪录。与2014年底时的38430亿美元水平相比，中国官方外汇储备在2015年全年减少的幅度达5127亿美元。根据全球已公布的最新数据，目前瑞士持有全球第四大的外汇储备，其规模为5592亿美元，中国过去一年外汇储备的减幅几乎达到其总规模。
中国外汇储备的减少有部分原因是估值的因素，即其中的非美元组合因为美元升值而在以美元计价时录得减值。这一因素的影响相信不小，因为美元在2015年是全球最强的主要货币，根据Bloomberg的统计，它兑全球17只主要货币均录得升值。如果中国的外汇储备币种构成接近一般认为的三分之二为美元、三分之一为非美元的话，估值的影响就可达数百亿美元。
另外，为配合一带一路战略，2015年中国的对外直接投资也显着增加，购汇的需求也会随之增加。根据商务部的统计，2015年1至11月中国累计实现对外直接投资1041亿美元，同比增加了16%。不过，中国一直吸引着可观的外来直接投资，2015年1至11月中国累计实际使用的FDI有1140亿美元，两者互为抵销以后，对内／对外直接投资对外汇储备水平的最终影响应该是很小的。
官方外汇储备水平下降，如果其中有放宽外汇管制、藏汇于民因素的话，就会反映在非官方的外汇存款增加之上。这一点也是肯定的。根据人民银行的统计，2015年底金融机构的外汇存款规模有6305亿美元，较2014年底5735亿美元增加570亿美元。不过，比起去年8月份最高水平的6815亿美元，其降幅也有510亿美元之多，部分外币存款或者已从中国银行体系转走，而人行通过商业银行来干预人民币汇率，也会动用部分外币存款，而且两者可能有所重叠。
本来，2015年中国的出口尽管有所回落，但由于价格因素进口回落得更快，令1至11月的商品贸易顺差达到5391亿美元，这些资金如果调回内地，要么体现在银行业外币存款显着增加之上，要么结汇后体现在官方外汇储备的增加上，但上述数据显示情况并非如此。人民银行数据显示金融机构外汇占款在2015年11月底为272148亿元人民币，较2014年底少21942亿元人民币，折合约3500亿美元。而央行层面的外汇占款期内也减少15061亿元人民币，就显示通过贸易顺差所赚取的外汇可能大部分留在了海外，并没有回流／结汇。在内地有资本外流压力的情况下，未必能对人民币汇率起到实质的支持作用。据此，相信官方外汇储备的减少主要是用来作汇市干预，以稳定人民币汇率。
二、离岸市场是稳定人民币汇率的关键
2015年全年计算，CNY的贬值幅度为4.6%，CNH的贬值幅度为5.7%，数以千亿美元计的汇市干预能令人民币兑美元汇率有序贬值，但就不能根本避免贬值。从CNY和CNH的贬值幅度来看，似乎在岸市场的干预效果较离岸市场好，但实际情况可能是离岸市场的干预需要动用更多的外汇储备，而表面效果却不如在岸市场。
人民币外汇交易分在岸和离岸市场两块，国际清算银行（BIS）截至2013年4月较旧的数据显示，在岸和离岸市场交易量之比为28：72；而根据人民银行的人民币国际化报告，到了2014年，人民币外汇交易在岸和离岸市场交易量之比为18：82，即离岸市场的交易量增长更快。人民币出现贬值压力以来，CNH的贬值幅度比CNY为大，那么要纾缓同样程度的贬值压力，就可能需要在离岸市场投入更多的外汇储备进行干预。此外，在在岸市场除了常规干预以外，还可以用行政手段限制购汇，因此真正需要动用的外汇储备也会相对较少。
抛美元、买人民币的汇市干预理论上会减少市场上人民币的流动性，扯高人民币的利率，才能有助于稳定汇率，这在资金池不大的离岸市场有较为明显的体现，例如香港银行业的人民币存款在2015年10月为8543亿元人民币，较2014年底少了1493亿元人民币，而CNHHibor隔夜、1个月和3个月的最新定盘价分别为4.01%、7.46%和6.33%，显着高于Shibor定盘价的1.96%、3.00%和3.07%。当然，干预购入的人民币还是会有相当部分停留在离岸市场，而非全数调回内地市场。
在在岸市场，如果购汇的是内地居民和企业，而他们又没有把外汇资金转移的话，有关的汇市干预就相当于藏汇于民。另外，相对于内地庞大的人民币资金池来说，旨在稳定人民币汇率的汇市干预影响很小，这从内地金融机构人民币存款在2015年11月高达135.74万亿元人民币、较2014年底增加21.87万亿元人民币、Shibor年内也整体趋降就可以看出。据此，未来要稳定人民币汇率，无论是从干预成本、成效和对人民币国际化等的影响来看，关键还是在离岸市场。
扫描本文章到手机浏览
扫描关注新时社官方微信
